信達(dá)證券股份有限公司李宏鵬近期對(duì)華旺科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告:裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè),產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢(shì)成長(zhǎng)》,本報(bào)告對(duì)華旺科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為20.3元。
華旺科技(605377)
高檔裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)。華旺科技是國(guó)內(nèi)高檔裝飾原紙研發(fā)、生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè),目前擁有杭州和馬鞍山兩大生產(chǎn)基地,各類(lèi)裝飾原紙品種400余個(gè)。截至2021年底,公司擁有裝飾原紙產(chǎn)能22萬(wàn)噸,6條裝飾原紙生產(chǎn)線,2021年公司共生產(chǎn)裝飾原紙20.71萬(wàn)噸,銷(xiāo)售量達(dá)到20.25萬(wàn)噸,公司已成功躋身全球高端裝飾原紙行業(yè)前列。公司產(chǎn)能有序擴(kuò)張、堅(jiān)持自主創(chuàng)新研發(fā)、不斷提升精細(xì)化管理水平,自成立以來(lái)收入、利潤(rùn)水平穩(wěn)健增長(zhǎng),2021年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.4億元,同比增長(zhǎng)82.40%;歸母凈利潤(rùn)4.49億元,同比增長(zhǎng)72.53%。
【資料圖】
裝飾原紙行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、格局較好,食品包裝賽道高景氣。1)裝飾原紙:我國(guó)裝飾原紙2020年市場(chǎng)規(guī)模111.3萬(wàn)噸,2015-2020年CAGR約為8.9%,行業(yè)逐步邁向中高端,在高端市場(chǎng)龍頭公司技術(shù)壁壘更高,客戶(hù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。同時(shí),近年裝飾原紙應(yīng)用領(lǐng)域也從傳統(tǒng)家裝領(lǐng)域擴(kuò)展到室外裝修、廣告、飛機(jī)、高鐵、醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室等公共場(chǎng)所,逐步成為裝飾材料行業(yè)中應(yīng)用最廣泛的材料之一。行業(yè)格局方面,裝飾原紙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好,龍頭公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,2020年齊峰新材(002521)、夏王、華旺科技裝飾原紙市占率分別為30%/23%/12%,CR3約為65%。2)食品包裝紙:2020年我國(guó)食品包裝特種紙產(chǎn)量為236.5萬(wàn)噸,2015-2020年產(chǎn)量CAGR達(dá)14%,在特種紙行業(yè)中屬于體量大并快速增長(zhǎng)的細(xì)分紙種。我們認(rèn)為,未來(lái)外賣(mài)餐飲占比提升、新式茶飲市場(chǎng)增長(zhǎng)以及液態(tài)奶產(chǎn)量的擴(kuò)張持續(xù)為食品包裝用紙需求增長(zhǎng)提供動(dòng)能,同時(shí)限塑令相關(guān)方案計(jì)劃進(jìn)一步實(shí)施、落地將成為行業(yè)擴(kuò)容的催化劑。
持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)筑技術(shù)壁壘,規(guī)模效應(yīng)塑造成本優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張和木漿貿(mào)易來(lái)提高原材料采購(gòu)規(guī)模效應(yīng),與海外木漿生產(chǎn)商Suzano建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系平抑原材料價(jià)格波動(dòng)的影響,公司原材料采購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)均價(jià)差價(jià)明顯,成本優(yōu)勢(shì)顯著;公司具備品牌與客戶(hù)優(yōu)勢(shì),通過(guò)個(gè)性化定制的整體解決方案增強(qiáng)客戶(hù)黏性,截至目前公司前五大客戶(hù)較為穩(wěn)定。一季度發(fā)布漲價(jià)函后,提價(jià)正在逐步落實(shí)當(dāng)中。
產(chǎn)能有序擴(kuò)張助力發(fā)展,進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。截至2021年底,公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到22萬(wàn)噸,公司“馬鞍山一期12萬(wàn)噸項(xiàng)目”中第二條生產(chǎn)線5萬(wàn)噸高檔裝飾原紙于2022年年初投產(chǎn),預(yù)計(jì)2022年全年公司總產(chǎn)能將達(dá)到27萬(wàn)噸,公司“馬鞍山二期18萬(wàn)噸項(xiàng)目”正在推進(jìn)中,該項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線8萬(wàn)噸高檔裝飾原紙預(yù)計(jì)將預(yù)計(jì)2023年9月達(dá)產(chǎn),屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到35萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)馬鞍山項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值37億元。近期公司公告擬于馬鞍山投資25億元建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸高性能紙基新材料項(xiàng)目,進(jìn)一步擴(kuò)充高品質(zhì)食品級(jí)用紙、醫(yī)療級(jí)用紙、工業(yè)用紙等各類(lèi)新型紙基材料,豐富產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):作為中高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè),公司所處于細(xì)分行業(yè)格局向好、技術(shù)壁壘顯著,產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)。未來(lái)隨著產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目逐步投產(chǎn),進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣,有望帶動(dòng)收入規(guī)模再上臺(tái)階。海外市場(chǎng)加快開(kāi)拓,內(nèi)銷(xiāo)多領(lǐng)域延展,仍有較大拓展空間。推出股份回購(gòu)計(jì)劃后續(xù)將用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃,彰顯公司發(fā)展信心。我們預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利分別為5.07億元、6.11億元、6.63億元,同比分別增長(zhǎng)13%、20.6%、8.5%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為13x,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),下游需求不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,東北證券(000686)唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.74%,其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.53。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家,增持評(píng)級(jí)1家;過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.79。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,華旺科技(605377)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般,盈利能力良好,營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康,須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星,好價(jià)格指標(biāo)3.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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