信達(dá)證券股份有限公司周平近期對(duì)三諾生物(300298)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，CGM注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)三諾生物給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.9元。

三諾生物(300298)

事件：2022 年 8 月 19 日，公司發(fā)布 2022 年半年度報(bào)告，公司上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.9 億元，同比增長(zhǎng) 14.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.1 億元，同比增長(zhǎng) 76.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.5 億元，同比增長(zhǎng) 31.1%。其中，2022Q2 公司主營(yíng)收入 6.7 億元，同比上升 7.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.4 億元，同比上升 95.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 8596.1 萬(wàn)元，同比上升 17.5%。

(資料圖片)

點(diǎn)評(píng)：

血糖板塊保持高速增長(zhǎng)，海外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。 分業(yè)務(wù)看， 血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入達(dá)到 8.9 億元，同比增長(zhǎng) 9.7%，血脂檢測(cè)系統(tǒng)收入達(dá)到 8776.0 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 25.0%，iPOCT 實(shí)現(xiàn)收入 7738.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 1.6%。2022H1 公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入 10.4 億元，同比增長(zhǎng) 14.1%，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入 2.5 億元，同比增長(zhǎng) 15.0%，其中美國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入 1.4 億元。 我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)提高，海外市場(chǎng)占有率也將進(jìn)一步提升。

公司業(yè)績(jī)高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行。 公司共擁有研發(fā)人員 808 人，占公司總?cè)藛T的 22.5%， 2022 年上半年研發(fā)投入為 1.2 億元，占營(yíng)業(yè)總收入的 9.3%，同比增長(zhǎng) 31.9%，增長(zhǎng) 1.5 pct；公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率從上年同期的 33.8%下降至 27.8%，降低 6.0pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 17.3%，同比上升 6.4pct，管理費(fèi)用率增加主要是由于股份支付費(fèi)用導(dǎo)致。公司 22H1凈利潤(rùn)率約 16.2%，同比提高 4.6pct。公司在國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)份額占50%以上，擁有超過(guò) 2000 萬(wàn)用戶(hù)，血糖儀產(chǎn)品覆蓋超過(guò) 18 萬(wàn)家藥店。隨著國(guó)內(nèi)血糖儀滲透率的提高以及基層市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，國(guó)內(nèi)市占率有望持續(xù)提升。

CGMS 注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品組合不斷豐富。 公司從 2009 年開(kāi)始投入 CGMS技術(shù)研發(fā)， 截止報(bào)告期末已完成生物相容性實(shí)驗(yàn)和臨床試驗(yàn)。 近期公司CGMS 產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)獲受理， 將按計(jì)劃推動(dòng)產(chǎn)品后續(xù)注冊(cè)工作。公司 CGMS產(chǎn)品采用第三代直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，具有低電位、不依賴(lài)氧氣、干擾物少、更好的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性等優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)公司擁有完備的銷(xiāo)售體系， CGMS上市后有望快速放量。 公司已形成豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，目前擁有 5 個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)及 20 余個(gè)子品牌。 公司研發(fā)的 iPOCT 系統(tǒng)目前已經(jīng)能夠檢測(cè) 70 多項(xiàng)指標(biāo)，已為 6000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供了相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)公司在全球有8 大生產(chǎn)基地，公司業(yè)務(wù)遍布全球 135 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

投資建議：公司血糖檢測(cè)龍頭企業(yè)，已建立了覆蓋中國(guó)大陸超 15 萬(wàn)個(gè)終端的銷(xiāo)售和服務(wù)體系，長(zhǎng)期內(nèi)公司將進(jìn)一步成長(zhǎng)，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 醫(yī)療行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)；海外子公司經(jīng)營(yíng)不善的風(fēng)險(xiǎn)事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)代雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為7.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三諾生物（300298）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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