東吳證券股份有限公司朱國廣近期對海思科(002653)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：收入略超預(yù)期，經(jīng)營同比改善明顯》，本報告對海思科給出買入評級，當前股價為22.4元。

海思科(002653)

投資要點

(相關(guān)資料圖)

事件： 創(chuàng)新藥繼續(xù)兌現(xiàn)，收入加速。 2022 年 Q3，公司實現(xiàn)營收 8.5 億元（ yoy +33.8％），歸母凈利潤 0.33 億元（ yoy +173.6%），扣非歸母凈利潤 0.28 億元（ yoy+166.4%）。 2022 年 Q1-3，公司實現(xiàn)營收 21.0 億元（ yoy +9.7%），公司歸母凈利潤 1.03 億元（ yoy-62.5%），扣非歸母凈利潤 0.79 億元（ +608.1%）。

環(huán)泊酚適應(yīng)癥持續(xù)拓展，國際化取得突破。 創(chuàng)新麻藥環(huán)泊酚 2022 年 7月、 8 月新增 ICU 鎮(zhèn)靜、婦科門診手術(shù)鎮(zhèn)靜適應(yīng)癥。 2022 年 9 月，海思科環(huán)泊酚注射液美國Ⅲ期臨床試驗（ HSK3486-304）達到了預(yù)設(shè)主要終點，入組了約 250 例美國受試者，有效性為非劣，中度及嚴重注射痛（ NRS 評分≥4）發(fā)生率顯著降低（環(huán)泊酚 vs 丙泊酚， 6.0% vs 61.4%），公司亦在積極推進環(huán)泊酚的對外許可授權(quán)工作。

2024 年有望集齊 4 款創(chuàng)新藥，多個分子積極推進對外合作。 環(huán)泊酚、BTK-Protac 等創(chuàng)新項目積極推進 license out，多款創(chuàng)新藥處于臨床后期：1）長效降糖藥（ HSK7653） Ⅲ期臨床達到終點， 2 周一次，計劃 2022年底申報 NDA； 2） 神經(jīng)痛藥物（ HSK16149） 已經(jīng)提交 NDA； 3）急慢性疼痛藥物（ HSK21542）加快推進Ⅲ期臨床試驗； 4）抗腫瘤藥物HSK29116 加快推進Ⅰ 期爬坡試驗。

TYK2 對外授權(quán)里程碑達成， 創(chuàng)新價值最大化。 TYK2（酪氨酸激酶 2）主要介導(dǎo) IL-23、 IL-12 和 I 型干擾素驅(qū)動的免疫信號通路，對銀屑病、狼瘡和炎癥性腸炎等自免疾病有成藥潛力。 2022 年 10 月 24 日，公司公告： TYK2 產(chǎn)品二期臨床試驗中已有第 1 名受試者服藥，交易對方近日支付了首個里程碑款3,700萬美元。公司持有子公司FT集團約55.84%股權(quán)，應(yīng)被分配約 2,066 萬美元。公司已于近日收到該款項，預(yù)計將增加公司 2022 年利潤總額約 2,066 萬美元。

盈利預(yù)測與投資評級： 由于 2022 年 TYK2 里程碑達成、環(huán)泊酚持續(xù)兌現(xiàn)， 我們將 2022-2024 年的歸母凈利潤由 2.2/4.1/6.4 億元， 上調(diào)為3.5/4.0/6.1 億元， 當前市值對應(yīng) 2022-2024 年 PE 分別為 73/64/41 倍。 由于公司： 1）環(huán)泊酚商業(yè)潛力較大，持續(xù)兌現(xiàn)； 2）創(chuàng)新藥積極開展對外合作，價值最大化； 3）利空逐漸出清，創(chuàng)新產(chǎn)品迎接收獲期，中長期收入、利潤加速， 維持“買入”評級。

風險提示： 創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期，藥品降價風險，帶量采購風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券(002926)崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為75.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為82.96。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海思科（002653）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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