天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪近期對(duì)東誠(chéng)藥業(yè)(002675)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《核藥業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，創(chuàng)新研發(fā)推動(dòng)新增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)東誠(chéng)藥業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為21.60元，當(dāng)前股價(jià)為16.69元，預(yù)期上漲幅度為29.42%。

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東誠(chéng)藥業(yè)(002675)

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，核藥業(yè)務(wù)有望成為公司新競(jìng)爭(zhēng)力

公司覆蓋原料藥、制劑、核醫(yī)藥三大業(yè)務(wù)，融藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體，以核藥為新核心競(jìng)爭(zhēng)力。2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入27.41億，同比下降1.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)26.17%。

診斷類(lèi)核藥18F-FDG市場(chǎng)擴(kuò)容，合作引進(jìn)布局核藥全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈

公司主要產(chǎn)品PET-CT顯影劑受益于PET-CT設(shè)備的裝機(jī)量及檢查人數(shù)的提升，需求量持續(xù)增長(zhǎng)。截至2022年3月底，全國(guó)累計(jì)下發(fā)319個(gè)PET-CT配置證，裝機(jī)191臺(tái)。目前深圳市、山東省通州市及浙江省將PET-CT檢查納入醫(yī)保，18F-FDG市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)大。截至2022年3月底，公司10個(gè)正電子核藥房正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)超30個(gè)核藥房將投入運(yùn)營(yíng)，覆蓋國(guó)內(nèi)93.5%人口的核醫(yī)學(xué)需求。公司通過(guò)加強(qiáng)與GE醫(yī)療、ImaginAb公司、新旭生技、北京腫瘤醫(yī)院等的合作，布局前沿診斷類(lèi)及治療類(lèi)核藥品種。2022年12月3日，公司與GE醫(yī)療合作的注射用亞錫替曲膦中國(guó)上市會(huì)在線上舉辦，是首個(gè)在中國(guó)獲批上市的進(jìn)口原研心臟核醫(yī)學(xué)配套藥盒。

制劑產(chǎn)品管線豐富，具備國(guó)際市場(chǎng)盈收能力

公司是專(zhuān)業(yè)的肝素API生產(chǎn)商和硫酸軟骨素的全球供應(yīng)商，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。制劑產(chǎn)品主要為肝素鈉以及注射用那屈肝素鈣。公司制劑產(chǎn)品管線豐富，凍干粉針劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)量可達(dá)3000萬(wàn)支，并擁有多條固體制劑生產(chǎn)線，產(chǎn)品全面覆蓋抗凝、心血管、抗腫瘤、泌尿、骨科及抗感染等多個(gè)治療領(lǐng)域。

核藥研發(fā)費(fèi)用持續(xù)加大，藍(lán)納成、米度生物提供核藥研發(fā)新平臺(tái)

公司連續(xù)三年增加研發(fā)費(fèi)用的投入，截至2022年前三季度，公司總研發(fā)費(fèi)用達(dá)9926.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.59%。2020年公司收購(gòu)米度生物，并利用米度生物的核藥研發(fā)一站式服務(wù)功能，加快了在研創(chuàng)新藥物轉(zhuǎn)化效率。2021年公司創(chuàng)立藍(lán)納成核藥創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)，致力于1.1類(lèi)放射性診療一體化創(chuàng)新藥物研發(fā)，有望基于兩大核藥研發(fā)平臺(tái)持續(xù)推出創(chuàng)新核藥產(chǎn)品。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為41.46、45.72、51.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.87、4.79、5.97億元，可比公司2023年平均PE為31.72倍，考慮到公司在核藥領(lǐng)域具有較高的成長(zhǎng)性，給予公司2023年P(guān)E為37.2倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.6元人民幣，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料采購(gòu)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險(xiǎn)、核藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券蔡明子研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為33.02%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.73。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東誠(chéng)藥業(yè)（002675）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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