國(guó)元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊近期對(duì)瀘州老窖(000568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《瀘州老窖2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)?cè)?1%，品牌勢(shì)能向上突破》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為160.34元。

瀘州老窖(000568)

事件

(資料圖)

10月27日，公司公告2022年三季報(bào)。22Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收175.25億元（+24.20%），歸母凈利82.17億元（+30.94%）。22Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收58.60億元（+22.28%），歸母凈利26.85億元（+31.05%）。

收入增速再上新臺(tái)階，盈利質(zhì)量高

1）公司收入增速再上新臺(tái)階。22Q1-3/Q3單季，公司總營(yíng)收同比增速分別為24.20%/22.28%，較去年同期分別+2.55/+1.39pct。

2）Q3銷(xiāo)售收現(xiàn)與收入增速一致，收入質(zhì)量高。22Q1-3/Q3單季，公司銷(xiāo)售收現(xiàn)分別為203.69/52.83億元，同比分別+33.56%/+20.13%。

3）合同負(fù)債同比持平。22Q3，公司合同負(fù)債金額為19.00億元（-0.26%）。

盈利能力持續(xù)提升

1）22Q3公司盈利能力持續(xù)提升。22Q3單季，公司銷(xiāo)售凈利率為45.98%（+3.77pct），其增長(zhǎng)主要得益于毛利率和期間費(fèi)用率的雙重貢獻(xiàn)。

2）22Q3公司毛利率小幅上升。22Q3單季，公司銷(xiāo)售毛利率為88.49%（+0.98pct），其提升主要得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

3）費(fèi)用管控精細(xì)化，22Q3期間費(fèi)用率下降。22Q3單季，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.62%/4.92%/1.08%/-1.41%，同比分別-2.10/-0.32/+0.41/-0.32pct。

終端動(dòng)銷(xiāo)旺盛，品牌勢(shì)能持續(xù)向上

1）前三季度動(dòng)銷(xiāo)旺盛，全年確定性強(qiáng)。國(guó)窖1573、窖齡酒、特曲系列已全部執(zhí)行完畢全年配額，完成全年回款任務(wù)。

2）新品順利推向市場(chǎng)。22Q3，瀘州老窖1952陸續(xù)在成都、廣州、南京等地上市發(fā)布；公司成功推出專(zhuān)為宴席打造的特曲60版（紅60），作為特曲60版的升級(jí)產(chǎn)品。

3）高端酒企地位穩(wěn)固，品牌勢(shì)能不斷向上。國(guó)窖1573高端酒定位深入消費(fèi)者心智，批價(jià)穩(wěn)定在900元以上；瀘州老窖特曲60版銷(xiāo)售額突破20億元，成功占位500元價(jià)格帶。

投資建議

公司是濃香白酒泰斗，國(guó)窖1573穩(wěn)踞中國(guó)三大高端白酒陣營(yíng)，盈利能力持續(xù)提升，前三季度動(dòng)銷(xiāo)旺盛，全年確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利分別為104.07/128.73/158.48億元，增速30.81%/23.70%/23.10%，對(duì)應(yīng)10月27日PE22/18/15倍（市值2,345億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張向偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.24%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利101.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.24。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有39家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)36家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為264.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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