西南證券股份有限公司韓晨近期對愛旭股份進行研究并發(fā)布了研究報告《Perc盈利能力穩(wěn)定，ABC年底25GW產能》，本報告對愛旭股份給出買入評級，認為其目標價位為69.00元，當前股價為35.46元，預期上漲幅度為94.59%。

愛旭股份(600732)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績，公司2022年實現營業(yè)收入350.75億元，同比增長126.72%，歸母凈利潤23.28億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤21.65億元。Q4歸母凈利潤9.38億元，環(huán)比增長18.1%，扣非歸母凈利潤8.93億元，環(huán)比增長24.4%，符合預期。

行業(yè)供需持續(xù)緊張，PERC電池單位利潤進一步提升。公司全年電池銷量34.42GW，四季度出貨環(huán)比持平，近9GW，實際單瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行業(yè)成本下降巨大，將刺激下游需求提升，光伏新增裝機將高速增長，我們認為，產業(yè)鏈上下游產能結構失衡，以及電池新技術擴產的不確定性將導致今后至少1年的大尺寸電池產能供給偏緊，電池盈利持續(xù)上升確定性較強，預計2023年全年PERC電池單瓦盈利能夠超過0.1元。

ABC進展順利，加大擴產力度，年底形成25GW產能。公司ABC技術珠海一期產線已經逐步投產，量產效率達到26.5%，良率超90%，全部6.5GW產能有望上半年完全達產。公司計劃同步展開現有基地的新產能和海內外新基地的建設。新建并投產18.5GW高效背接觸電池和25GW高效背接觸組件產能，到2023年底形成25GW高效背接觸電池、組件產能。為促進未來幾年企業(yè)的高質量發(fā)展，公司2023年計劃新增國內生產基地2-3處，每個基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產能，相關前期工作正在進行中。

首創(chuàng)非銀涂布技術，推動ABC非硅成本下降。ABC電池具有完整自主知識產權，采用全新的背接觸電池結構設計，正面全黑無柵線，具有美觀、轉換效率高、溫度系數好、易于薄片化等優(yōu)勢。公司開創(chuàng)性地研發(fā)出ABC電池的無銀化技術，大幅降低了生產成本。ABC組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場主流的同等面積PERC組件可提高15%以上，具有很強的市場競爭潛力，將引領光伏產業(yè)鏈展開新一輪的技術迭代。在光伏領域使用涂布技術進行太陽能(000591)電池的生產屬行業(yè)首創(chuàng)，這將使得公司ABC電池的非硅成本接近傳統(tǒng)PERC，并且提高了相應的技術門檻。

加大技術研發(fā)投入，升級改造Perc產能。報告期內，公司研發(fā)費用約13.78億元，同比增長112.18%。公司共擁有研發(fā)人員2145人，約占員工總數的23.48%。未來公司將持續(xù)推進ABC技術進步，ABC電池平均量產效率有望達到27%，同時，加快對PERC技術的升級改造和量產技術的開發(fā)，使得現有Perc電池產能改造后的平均量產效率不低于25%，進一步發(fā)揮經濟性。

盈利預測與投資建議：公司PERC電池片業(yè)績將逐季度提升，且公司ABC組件發(fā)電效率全球領先，未來有望順利轉型能源互聯(lián)網產品提供商，依據目前電池片盈利水平及未來供需情況的分析，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為48.06/70.46/98.51億元，維持目標價69.00元，給予“買入”評級。

風險提示：下游裝機需求受國際形勢變化影響突然下滑；公司ABC電池技術開發(fā)失敗的風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為32.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.53億，根據現價換算的預測PE為15.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價為54.77。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛旭股份（600732）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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