西南證券股份有限公司蔡欣近期對華利集團進行研究并發(fā)布了研究報告《壁壘深厚的全球運動鞋制造龍頭》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為52.07元。

【資料圖】

華利集團(300979)

全球運動鞋履制造龍頭，業(yè)績快速增長。公司為全球運動鞋履制造龍頭，2022年實現(xiàn)營收205.7億元，2017-2022年營收GAGR為15.5%。得益于下游需求旺盛疊加產(chǎn)能快速擴張，公司營收增速及凈利潤增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率較高的前五大客戶銷售占比提升帶動，2021年公司毛利率為27.2%，較2017年提升3.2pp。公司較好的成本管控和精細化管理帶來降本增效，公司盈利能力領(lǐng)先。

運動鞋履制造行業(yè)景氣度高，壁壘穩(wěn)固。2017-2021年運動鞋履市場規(guī)模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市場。發(fā)達國家運動鞋服市場規(guī)模占鞋服整體比重在兩成以上。未來國內(nèi)運動鞋履市場將受益于1）運動參與率提升；2）人均運動鞋服消費金額和消費量提升，規(guī)模持續(xù)增長。運動鞋履行業(yè)競爭格局優(yōu)，全球運動品牌CR5從2014年27.4%增加至31.3%，遠高于男裝、女裝和童裝。此外，受益于下游品牌商嚴苛的供應(yīng)鏈審核，運動鞋履制造行業(yè)壁壘高，頭部鞋履制造商集中度有望持續(xù)提升。

以卓越供應(yīng)能力綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司建立事業(yè)部統(tǒng)籌以客戶為中心的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)供應(yīng)，在研發(fā)方面公司早年憑借掌握硫化這一差異化技術(shù)優(yōu)勢打開國際客戶市場。目前公司從產(chǎn)品研發(fā)到量產(chǎn)階段全程參與客戶產(chǎn)品開發(fā)及落地，有效提升客戶粘性；在制造方面，公司積極推進自動化改造，實現(xiàn)生產(chǎn)效率和快反能力行業(yè)領(lǐng)先，并通過差異化選址和集中化生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本。得益于公司以客戶為中心在研發(fā)、交貨期以及產(chǎn)品質(zhì)量方面優(yōu)勢顯著，公司實現(xiàn)了與優(yōu)質(zhì)客戶的深度綁定，同時新客戶拓展順利，未來有望受益于優(yōu)質(zhì)客戶訂單增長和公司在客戶份額的增加。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2022-2024年EPS分別為2.76元、3.11元、3.7元，對應(yīng)PE分別為18倍、16倍、14倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；下游品牌庫存去化不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券(601878)馬莉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.17。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為76.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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