《金證研》南方資本中心 熙玥/作者 汀鷺 西洲/風控

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“機器代替人眼來做測量和判斷”，這是對機器視覺直白的概括。上世紀20世紀50年代，機器視覺起源于“光流”這一概念，并于90年代進入規(guī)?；瘧秒A段。作為人工智能快速發(fā)展的一個分支，機器視覺涉及到計算機、圖像處理等多個領域。GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年全球機器視覺市場規(guī)模已達到804億元，同比增長12.15%，預計2022年全球機器視覺市場規(guī)模將達到879億元。

同處于機器視覺行業(yè)的合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“埃科光電”），此番上市背后，2021年，競爭對手廣東奧普特科技股份有限公司（以下簡稱“奧普特”剛與?？乒怆婇_展合作，便“躋身”?？乒怆娗拔宕罂蛻粜辛小Ｗ鳛榘？乒怆姼偁帉κ忠约爸匾蛻舻膴W普特，具備自產(chǎn)工業(yè)相機的能力，此情形也遭到了監(jiān)管層的問詢。?？乒怆娕斗Q奧普特工業(yè)相機具備自產(chǎn)能力，但規(guī)模小，主要為對外采購。而實際上，早在2020年沖擊上市時，奧普特擬募集5.96億元投入通用工業(yè)相機及3D相機，達產(chǎn)后年產(chǎn)能與埃科光電現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模相近。且該項目預計于2024年12月達到可使用狀態(tài)，投產(chǎn)后通用工業(yè)相機成為奧普特營收的主要來源之一。未來，埃科光電與大客戶奧普特的合作是否存在“變數(shù)”？

1.1?？乒怆娭饕a(chǎn)品為工業(yè)相機，近年來收入占比超七成

據(jù)?？乒怆姾炇鹑諡?022年12月29日的招股說明書（以下簡稱“2022年招股書”）及簽署日為2023年3月27日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），?？乒怆姷闹饕a(chǎn)品包括作為工業(yè)機器視覺核心部件的工業(yè)相機及圖像采集卡兩大品類。

從主營業(yè)務收入按產(chǎn)品類型構成情況來看，2019-2022年，埃科光電的工業(yè)相機銷售收入分別為2,758.36萬元、6,046.2萬元、12,735.2萬元、18,952.36萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為86.4%、89.34%、79.54%、77.08%；圖像采集卡銷售收入分別為434.32萬元、721.28萬元、3,276.18萬元、5,636.21萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為13.6%、10.66%、20.46%、22.92%。

可見，按產(chǎn)品類型構成情況，2019-2022年，?？乒怆姷墓I(yè)相機業(yè)務“貢獻”超七成收入。

需要指出的是，?？乒怆娤掠未罂蛻舯旧砭邆渥援a(chǎn)工業(yè)相機的能力。

1.2 與客戶合作持續(xù)性遭問詢，稱奧普特工業(yè)相機自產(chǎn)能力規(guī)模小

據(jù)招股書，奧普特是?？乒怆姷耐袠I(yè)可比公司。同時，奧普特也是埃科光電的重要客戶。

2021-2022年，奧普特分別是?？乒怆姷牡谌?、第二大客戶，銷售額為1,647.04萬元、3,162.38萬元。

據(jù)出具日為2022年9月19日的《關于合肥埃科光電科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），2021年6月，?？乒怆娺M入奧普特的供應商名錄，并于當月開始對其展開銷售。

可見，2021年6月，?？乒怆娬脚c奧普特建立合作。此后，2021-2022年，奧普特均為?？乒怆姷那拔宕罂蛻簦暙I銷售額共計4,809.42萬元。同時，奧普特是?？乒怆姷耐袠I(yè)可比公司以及主要競爭對手。

據(jù)首輪問詢回復，2021年及2022年1-6月，埃科光電向奧普特銷售產(chǎn)品為工業(yè)相機及圖像采集卡。

同時，招股書顯示，奧普特的主要產(chǎn)品中涉及工業(yè)相機，其工業(yè)相機具備自產(chǎn)能力，但規(guī)模不大，主要為對外采購。

也即是說，客戶采購工業(yè)相機的同時具備該產(chǎn)品的自產(chǎn)能力。

因此雙方合作的持續(xù)性不可避免地引起了監(jiān)管層的關注。

1.3 自認奧普特存在自產(chǎn)工業(yè)相機能力，但對產(chǎn)品穩(wěn)定持續(xù)銷售的負面影響小

據(jù)首輪問詢回復，證監(jiān)會要求?？乒怆娋颓拔宕罂蛻羰欠翊嬖谧援a(chǎn)工業(yè)相機的能力及對其持續(xù)銷售的影響作出回復。

對此，埃科光電稱，除奧普特、浙江雙元科技股份有限公司（以下簡稱“浙江雙元”）外，其他前五大客戶均不存在自產(chǎn)工業(yè)相機的能力。

同時，奧普特、浙江雙元存在自產(chǎn)工業(yè)相機能力對其產(chǎn)品穩(wěn)定持續(xù)銷售的負面影響不大，主要原因是：奧普特、浙江雙元自產(chǎn)工業(yè)相機主要為了服務其核心業(yè)務的需要，與其自產(chǎn)工業(yè)相機相比，?？乒怆姽I(yè)相機具備更強的市場競爭力；機器視覺行業(yè)發(fā)展迅猛且前景廣闊，聚焦主業(yè)廠商具備良好的發(fā)展前景；客戶不會輕易變更核心部件供應商，?？乒怆娕c客戶合作關系強于競爭關系；?？乒怆姰a(chǎn)品應用場景和結構越來越豐富，客戶數(shù)量不斷增加，產(chǎn)品未來市場空間可觀。

即埃科光電以行業(yè)前景廣闊，以及與奧普特合作關系強于競爭關系等理由，進行證明。

但《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，2020年，奧普特“攜”價值逾14億元募投項目上市，其中工業(yè)相機擬擴產(chǎn)2.7萬臺。

1.4 2022年?？乒怆姽I(yè)相機年產(chǎn)能超3.38萬臺，銷量為2.04萬臺

據(jù)2022年招股書及招股書，2019-2022年，?？乒怆姽I(yè)相機的年產(chǎn)能分別為2,734臺、5,820臺、18,075臺、33,826臺；年產(chǎn)量分別為1,600臺、4,128臺、13,443臺、27,045臺；年銷量分別為1,487臺、3,081臺、12,251臺、20,433臺。

可見，2022年，埃科光電工業(yè)相機年產(chǎn)能超3.38萬臺，產(chǎn)量為2.7萬臺，銷量為2.04萬臺。

反觀奧普特，其上市募投項目中含有2.5萬臺工業(yè)相機的產(chǎn)能計劃，達產(chǎn)后規(guī)模與?？乒怆娤喈敗?/p>

1.5 2020年奧普特募資擴產(chǎn)2.5萬臺通用工業(yè)相機，并計劃未來三年內(nèi)加強研發(fā)投入

據(jù)簽署日為2020年11月3日的《廣東奧普特科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（注冊稿）》（以下簡稱“奧普特招股書”），奧普特已于2019年推出首代自有技術的工業(yè)相機產(chǎn)品，使奧普特的產(chǎn)品能力覆蓋了機器視覺全產(chǎn)品線。奧普特計劃在未來三年內(nèi)繼續(xù)加強這方面產(chǎn)品的研發(fā)投入，不斷更新迭代、完善產(chǎn)品，滿足市場和客戶的需求。

此外，奧普特上市募投項目投資總額為14.23億元。其中擬募集5.96億元投入“總部機器視覺制造中心”項目。該項目達產(chǎn)后，可年產(chǎn)光源18.6萬個、鏡頭20萬個、光源控制器8.64萬臺、通用工業(yè)相機2.5萬臺、3D相機0.2萬臺、視覺控制器0.66萬臺、視覺處理分析軟件0.96萬套。該項目預計建設期為2年。

值得一提的是，據(jù)奧普特《首次公開發(fā)行股票科創(chuàng)板上市公告書》，奧普特股票于2020年12月31日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。

1.6 奧普特上述募投項目預計于2024年12月可使用，投產(chǎn)后收入來源包括通用工業(yè)相機

據(jù)奧普特2022年8月23日簽署的《關于變更部分募投項目實施地點及投資金額、使用超募資金增加部分募投項目投資額及調(diào)整部分募投項目實施進度的公告》，根據(jù)募投項目當前實際情況，經(jīng)審慎考量，奧普特擬將募投項目“總部機器視覺制造中心項目”的達到預定可使用狀態(tài)日期，由2022年10月調(diào)整至2024年12月。

且“總部機器視覺制造中心項目”建成投產(chǎn)后，營業(yè)收入主要來源于光源、鏡頭、光源控制器、視覺控制器、軟件、通用工業(yè)相機和3D相機的銷售。根據(jù)項目可行性研究，項目建成完全達產(chǎn)后，預計每年實現(xiàn)銷售收入78,391.26萬元。該次募投項目實施進度調(diào)整不涉及投資內(nèi)容、投資總額，項目面臨的市場情況未發(fā)生重大不利變化。

且據(jù)奧普特2022年年報，奧普特表示，其不斷豐富和完善機器視覺產(chǎn)品線，現(xiàn)有視覺軟件產(chǎn)品線、3D產(chǎn)品線、智能讀碼器產(chǎn)品線、工業(yè)相機產(chǎn)品線、工業(yè)鏡頭產(chǎn)品線、光源產(chǎn)品線。

也就是說，2020年底，奧普特登陸科創(chuàng)板的同時，募投項目將逐步投入資金建設。而奧普特該募投項目投產(chǎn)后，其通用工業(yè)相機年產(chǎn)能將新增2.5萬臺，3D相機年產(chǎn)能將新增0.2萬臺。且奧普特表示，上市三年內(nèi)將持續(xù)加大相機技術的研發(fā)投入，滿足市場和客戶需求。此外，至少截至2022 年，奧普特上述募投項目并未變更建設內(nèi)容，且預計于2024年12月達到可使用狀態(tài)，投產(chǎn)后通用工業(yè)相機成為其營收的主要來源之一。

在此情況下，?？乒怆姺Q奧普特等客戶自產(chǎn)工業(yè)相機主要為了服務其核心業(yè)務的需要，或難以“站得住腳”。未來奧普特自產(chǎn)工業(yè)相機達產(chǎn)后，是否將影響其與?？乒怆姷暮献?？至此，?？乒怆姰a(chǎn)品持續(xù)銷售的穩(wěn)定性將如何保持？尚待解答。

青山座座皆巍峨。埃科光電背后的問題，或將使其在資本市場的巍峨大山前“捉襟見肘”。

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