制造業(yè)PMI 連續(xù)3 個月回落，產需兩端繼續(xù)放緩。5 月制造業(yè)PMI48.8%，較前值回落0.4 個百分點，繼續(xù)位于榮枯線之下，制造業(yè)產需雙雙回落。

需求疲弱，新訂單、新出口訂單均走弱。內需偏弱，本月新訂單指數較上月回落0.5 個百分點，為48.3%，連續(xù)兩個月位于臨界點之下。新出口訂單指數延續(xù)3 月以來的回落走勢，較上月回落0.4個百分點至47.2%，全球經濟走弱預期不改，外需持續(xù)承壓，后續(xù)我國出口仍存回落壓力。

需求疲弱向生產端傳導，制造業(yè)生產指數走弱，庫存走低。需求不足，企業(yè)生產受到制約，制造業(yè)生產指數較上月回落0.6 個百分點，為49.6%，降至榮枯線以下。庫存方面，原材料庫存、產成品庫存自3 月以來持續(xù)回落，本月原材料庫存較上月回落0.3 個百分點，為47.6%，為今年以來低點，產成品庫存較上月回落0.5 個百分點至48.9%，反映預期偏弱、需求不足之下，企業(yè)補庫意愿持續(xù)低迷，去庫意愿或有所加強。

(資料圖)

原材料購進價格和出廠價格指數回落至歷史較低水平，PPI 短期仍存回落壓力。5 月以來，在石油、黑色金屬、煤炭等大宗商品價格波動回落及需求疲弱下，主要原材料購進價格指數、出廠價格指數均延續(xù)上月回落走勢，降至41%左右的歷史較低水平，分別為40.8%和41.6%，較上月分別回落5.6 個百分點和3.3 個百分點。

出廠價格指數持續(xù)回落至低位，4 月PPI 環(huán)比仍有下行壓力，基數作用及需求不足、大宗商品價格承壓下PPI 同比或延續(xù)負增。價格因素將繼續(xù)制約企業(yè)利潤改善。

不同規(guī)模企業(yè)景氣水平走勢分化，中型、小型企業(yè)在收縮區(qū)間內進一步回落。從不同企業(yè)規(guī)?？矗驹麓笮推髽I(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI 由上月的同步回落轉為大型企業(yè)景氣回升至臨界點，而中型、小型企業(yè)則延續(xù)回落，其中大型企業(yè)較上月回升0.7 個百分點，為50%，中型、小型企業(yè)PMI 分別為47.6%和47.9%，較上月分別回落1.6 和1.1 個百分點，繼續(xù)位于景氣水平之下，中小企業(yè)生產經營壓力依然較大。

非制造業(yè)PMI 回落，非制造業(yè)的修復或有邊際走弱壓力。5 月非制造業(yè)商務活動指數為54.5%，較上月回落1.9 個百分點，連續(xù)5 個月保持在54%以上的較高景氣水平，服務業(yè)PMI 及建筑業(yè)PMI 均延續(xù)擴張態(tài)勢，但擴張速度放緩，后續(xù)非制造業(yè)雖延續(xù)修復，但修復節(jié)奏或將放緩。

服務業(yè)PMI 保持擴張，但擴張速度延續(xù)上月放緩態(tài)勢。受節(jié)日因素提振消費需求疊加“回補效應”，2 月以來服務業(yè)PMI 連續(xù)3 個月位于55%以上的較高景氣水平，5 月服務業(yè)商務活動指數為53.8%，低于上月1.3 個百分點，但高于上年同期6.7 個百分點，為2022 年6月以來的較高增速水平，顯示服務業(yè)仍處于修復進程中。從行業(yè)來看，節(jié)日效應帶動下，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等與旅游出行、線下消費相關的行業(yè)商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。后續(xù)看，新訂單指數為49.5%，今年以來首次回落至景氣線之下，業(yè)務活動預期指數為60.4%，連續(xù)5 個月處于高位景氣區(qū)間，隨著節(jié)日效應及回補效應逐漸消退，服務業(yè)修復節(jié)奏或面臨放緩壓力。

基建投資邊際走弱、房地產修復邊際放緩下建筑業(yè)商務活動指數高位回調，但仍位于較高景氣水平。5 月建筑業(yè)商務活動指數為58.2%，低于上月5.7 個百分點。一方面，4 月基建投資邊際走弱，5 月高頻數據瀝青裝置開工均值也環(huán)比放緩，基建對建筑業(yè)活動的支撐或邊際減弱；另一方面，4 月以來房地產市場修復邊際放緩，當前房地產修復仍以“保交樓”

為主，4 月新開工面積及施工面積走弱，房地產景氣水平繼續(xù)位于收縮區(qū)間，來自房地產端的拖累不減。后續(xù)看，年內仍有超萬億專項債待發(fā)，且一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告也指出，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發(fā)民間投資”，后續(xù)重大項目建設仍有支撐，建筑業(yè)或仍保持較高景氣水平，但仍需關注優(yōu)質基建項目儲備不足及房地產修復偏弱對建筑業(yè)活動的制約。從預期來看，業(yè)務活動預期指數為62.1%，低于上月2 個百分點，但連續(xù)半年保持高景氣區(qū)間，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)近期發(fā)展仍較為樂觀。

經濟修復延續(xù)“制造弱、服務強”分化格局，應高度重視需求疲弱向生產端的傳導。本月制造業(yè)PMI 與非制造業(yè)PMI 延續(xù)3 月以來制造業(yè)弱、非制造業(yè)強的分化走勢，其中制造業(yè)連續(xù)兩個月位于臨界點之下，且產需兩端均疲弱，生產回落至收縮區(qū)間，需求繼續(xù)放緩，需求疲弱正在向制造業(yè)生產端傳導。非制造業(yè)今年以來持續(xù)位于較高景氣水平，但先行指標已經連續(xù)兩個月回落或說明后續(xù)修復節(jié)奏面臨放緩壓力，需求不足對非制造業(yè)的影響也正在逐步顯現(xiàn)。綜合來看，雖然在低基數影響下，二季度宏觀數據同比或表現(xiàn)較好，但仍需高度重視經濟修復過程中需求疲弱的問題。

關鍵詞：