平安證券股份有限公司皮秀近期對(duì)容百科技(688005)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)低于預(yù)期，積極拓展國(guó)際市場(chǎng)》，本報(bào)告對(duì)容百科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.3元。

(資料圖)

容百科技(688005)

事項(xiàng)：

7月29日，公司發(fā)布23年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.94億元，同比+11.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比-48.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比-55.06%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.26億元，同比-29.11%，環(huán)比-45.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比-84.58%，環(huán)比-78.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比-93.55%，環(huán)比-90.91%。

平安觀點(diǎn)：

23H1公司整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。今年以來(lái)，鋰鹽原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，鋰鹽在今年2-4月價(jià)格跌幅約70%，在4-6月價(jià)格漲幅約100%，導(dǎo)致公司上半年?duì)I收及毛利率短暫承壓，導(dǎo)致23Q2公司銷售毛利率為6.38%，同比-5.88pcts，環(huán)比-2.34pcts，實(shí)現(xiàn)小幅度下降。6月以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)情況迅速恢復(fù)，6月出貨量環(huán)比增長(zhǎng)30%以上。預(yù)計(jì)下半年高能量密度電池如麒麟電池、半固態(tài)電池等應(yīng)用將加快放量步伐，高鎳三元正極材料需求有望大幅提升，預(yù)計(jì)公司毛利率或?qū)⒅饾u修復(fù)。

公司三元材料產(chǎn)銷雙增長(zhǎng)，穩(wěn)居高鎳龍頭地位。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，23H1公司實(shí)現(xiàn)正極材料產(chǎn)/銷量分別約為4.8/4.5萬(wàn)噸，同比分別+30.8%/+27.4%，其中磷酸錳鐵鋰?yán)塾?jì)近千噸出貨，年底預(yù)計(jì)有一定規(guī)模放量；鈉電正極材料累計(jì)近百噸出貨，24年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)電池網(wǎng)數(shù)據(jù)，23H1公司國(guó)內(nèi)三元正極材料市占率提升至18.3%，同比+4.3pcts，蟬聯(lián)第一；公司國(guó)內(nèi)高鎳三元正極材料市場(chǎng)占有率超過(guò)35%，連續(xù)多年保持榜首地位。我們預(yù)計(jì)Q3公司三元正極材料出貨量達(dá)2.9萬(wàn)噸，全年出貨量超11.5萬(wàn)噸，同比+28.9%以上。

公司加速海外產(chǎn)能布局，搶占國(guó)際正極及前驅(qū)體市場(chǎng)。公司已在韓國(guó)建成2萬(wàn)噸/年高鎳三元正極產(chǎn)能和0.6萬(wàn)噸/年三元前驅(qū)體產(chǎn)能，主要銷往北美、日韓和歐洲等，產(chǎn)線正在調(diào)試和驗(yàn)證階段，下半年預(yù)計(jì)產(chǎn)能爬坡。公司近期在韓國(guó)擴(kuò)大正極（含高鎳三元和磷酸鹽）和前驅(qū)體制造基地產(chǎn)能規(guī)模，已發(fā)布在韓新建年產(chǎn)8萬(wàn)噸前驅(qū)體項(xiàng)目，公司同步籌建北美辦事處，并開展歐洲建廠的可行性論證。

投資建議：受22年底新能源汽車補(bǔ)貼取消及23H1汽車價(jià)格戰(zhàn)等因素影響，較便宜的磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市占率穩(wěn)步提升，上半年三元正極材料整體景氣度不高，導(dǎo)致公司盈利能力下行，預(yù)計(jì)下半年三元材料市場(chǎng)迎來(lái)恢復(fù)。我們調(diào)整公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.32/14.91/18.91億元（此前預(yù)期22.64/31.09/40.96億元，同比下浮54.42%/52.04%/53.83%），對(duì)應(yīng)7月28日收盤價(jià)PE分別為21.1/14.6/11.5倍，考慮公司作為三元正極材料龍頭，磷酸錳鐵鋰材料和鈉電正極材料布局領(lǐng)先，國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)步打開，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司上游原料鋰/鎳/鈷鹽等成本占比較高，其供應(yīng)及價(jià)格若產(chǎn)生較大波動(dòng)，或庫(kù)存管理不善將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司如未能保持產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響；3）市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源車是三元正極材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域，若新能源汽車滲透率到達(dá)瓶頸，或者磷酸鐵鋰電池滲透率大幅度提升，或者下游重要客戶業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化導(dǎo)致供應(yīng)不及預(yù)期，公司市場(chǎng)需求將受到影響；4）產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)：近年來(lái)公司快速擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，可能存在外部市場(chǎng)環(huán)境變化、項(xiàng)目施工管理不善、項(xiàng)目進(jìn)度拖延、項(xiàng)目建成產(chǎn)能利用率不足等風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)牟俊宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.17%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.47。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：