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民生證券股份有限公司劉海榮,費晨洪近期對萬華化學(600309)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：業(yè)績持續(xù)回升，符合市場預期》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為98.0元。

萬華化學(600309)

事件概述。7月28日，萬華化學發(fā)布2023年半年報，2023年1-6月公司實現(xiàn)收入876.26億元，同比下滑1.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤85.68億元，同比下滑17.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤83.10億元，同比下滑18.70%。2023Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤45.15億元，同比下滑9.86%，環(huán)比增長11.40%。本季度為自2022年四季度以來，連續(xù)第二個季度利潤環(huán)比改善。

主營業(yè)務盈利能力持續(xù)修復，出口持續(xù)向好。公司重點產(chǎn)品MDI盈利能力持續(xù)修復，2022年四季度聚合MDI季度均價約15118元/噸，為2020年三季度以來的最低值。2023年年初以來，下游需求逐漸回暖，產(chǎn)品價格回升，2023上半年聚合MDI均價約15726元/噸，均價提升約607元。同期主要原料純苯相比2022年四季度下降約107元/噸，MDI利潤空間有較顯著改善。2023年上半年山東和浙江兩省聚合MDI出口量45.66萬噸，在2022年上半年高基數(shù)的情況下，與去年同期基本持平，環(huán)比2022年下半年增長35.56%。

多套重點裝置投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能。自2022年年底以來，公司陸續(xù)投產(chǎn)了福建40萬噸/年MDI、福建25萬噸/年TDI，煙臺48萬噸/年雙酚A、14萬噸/年PC擴產(chǎn)等項目。公司PC產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢和完整配套優(yōu)勢進一步鞏固，效益提升顯著。

并購新疆巨力，優(yōu)化TDI行業(yè)競爭格局。上半年公司完成了對煙臺巨力的收購，實現(xiàn)了公司在西北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，并進一步增強了公司在TDI產(chǎn)業(yè)的競爭力，并購完成后公司在國內(nèi)控制的TDI產(chǎn)能達70萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能占比達約50%。成為全球最大TDI供應商。

投資建議：我們預計2023-2025年歸母凈利潤為183.98，230.97、274.89億元，對應PE分別為16x、13x、11x。公司聚氨酯及石化業(yè)務反彈復蘇趨勢明顯，公司業(yè)績韌性強；2024年公司大量在建項目計劃投產(chǎn)，我們看好公司長期發(fā)展趨勢，維持“推薦”評級。

風險提示：1）下游復蘇進度不及預期；2）新項目建設進度不及預期；

該股最近90天內(nèi)共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為122.57。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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