國金證券股份有限公司許雋逸近期對皖能電力(000543)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《省屬火電龍頭，盈利彈性、可持續(xù)性兼?zhèn)洹?，本報告對皖能電力給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為7.81元，當(dāng)前股價為6.56元，預(yù)期上漲幅度為19.05%。

皖能電力(000543)

獲集團(tuán)重點(diǎn)支持的省內(nèi)核心火電企業(yè)， 裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。 公司控股在運(yùn)火電裝機(jī) 953 萬千瓦， 省內(nèi)市占率 23%、位列第二， 在建 454 萬千瓦機(jī)組 23-24 年投產(chǎn)后裝機(jī)規(guī)模將增長 48%;作為皖能集團(tuán)旗下唯一電力上市主體參股集團(tuán)優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)神皖能源， 為公司貢獻(xiàn)近 500萬千瓦權(quán)益裝機(jī)， 22 年貢獻(xiàn)投資收益 6.6 億元、占總投資收益的 76%。

(資料圖片僅供參考)

控股在運(yùn)機(jī)組布局安徽，看好發(fā)電需求高增潛力和機(jī)組利用高水平。①近年安徽在工業(yè)新動能和電能替代驅(qū)動下用電需求增長動力較足、增速領(lǐng)先長三角， 且人均用電量提升空間充足； 同時， 安徽肩負(fù)長三角電力保供重任、 電力凈送出省地位難改， 發(fā)電需求將受江浙等地高用電需求的輻射拉動。 ②基于省內(nèi)“一煤獨(dú)大”的單一能源結(jié)構(gòu)，安徽對火電的強(qiáng)依賴性賦予公司機(jī)組利用率優(yōu)勢，公司 22 年火電利用小時數(shù) 4845 小時、較可比公司均值高出 340 小時以上，且預(yù)計 23-24年安徽火電機(jī)組平均利用小時數(shù)有望保持 4700 小時以上的較高水平。

α與β共振， 火電盈利能力具備修復(fù)彈性、可持續(xù)性與提升空間。（ 1）火電主力角色改變趨勢下盈利能力得到保障： ①市場化改革推進(jìn)、火電議價能力逐步提升， 公司售電價 21-22 年分別+8%/+18%，且安徽現(xiàn)貨市場建設(shè)推進(jìn)、助力火電實現(xiàn)高溢價。 ②火電收益來源不斷豐富：通過推進(jìn)靈活性改造、 參與輔助服務(wù)市場獲取深度調(diào)峰收益，經(jīng)測算23-25 年公司安徽煤機(jī)參與深調(diào)凈收益年均增速 47%、共計約 3 億元；容量電價機(jī)制有望出臺，火電容量投資成本回收可期。 （ 2） 成本改善具備高彈性與可持續(xù)性： 保供政策下公司 23 年長協(xié)煤占比提升20pct 至 80%， 且供給端放量促使 1H23 煤價高位回落 30%至 800 元/噸，預(yù)計 23-25 年煤價中樞將繼續(xù)下行至 780/745/710 元/噸； 公司煤機(jī)占比較高（ 94%）、將充分享受降本利好， 業(yè)績預(yù)告顯示 1H23 歸母凈利潤同比+49%-109%。此外， 公司在實現(xiàn)煤電聯(lián)營、煤炭貿(mào)易融合的同時， 省內(nèi)機(jī)組背靠兩淮煤礦資源區(qū)、持續(xù)享有產(chǎn)地低價煤優(yōu)勢。

待投煤機(jī)盈利性強(qiáng)，擴(kuò)展綠電打開新增長級。 待投新疆機(jī)組產(chǎn)地煤價優(yōu)勢凸顯， 且送電通道順暢、 華東用電高需求、 電價支撐政策出臺保障消納和電價提升，增大機(jī)組點(diǎn)火價差；此外，公司“風(fēng)光火儲”一體化穩(wěn)步推進(jìn)， 25 年末新能源規(guī)劃達(dá) 400 萬千瓦，綜合能源轉(zhuǎn)型可期。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)測 23-25 年公司營收 271.1/288.6/293.7 億元，歸母凈利潤12.9/16.1/16.7 億元。 參考可比公司估值水平， 給予公司 24 年11XPE，對應(yīng) 24 年目標(biāo)價 7.81 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示火電擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期；火電需求不及預(yù)期；煤炭長協(xié)簽約、履約不及預(yù)期以及煤價下行不及預(yù)期；清潔能源裝機(jī)擴(kuò)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)岳挺研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為61.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.5。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.19。

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