平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對通威股份(600438)進行研究并發(fā)布了研究報告《全面擴張，構(gòu)建垂直一體化航母》，本報告對通威股份給出增持評級，當前股價為31.08元。

通威股份(600438)

事項：

(資料圖片)

公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入740.68億元，同比增長22.75%；歸母凈利潤132.70億元，同比增長8.56%；扣非后歸母凈利潤126.20億元，同比增長1.02%。二季度，公司實現(xiàn)營收408.24億元，同比增長14.50%；歸母凈利潤46.69億元，同比下降33.58%。

平安觀點：

二季度硅料價格和盈利水平大幅下降導致盈利環(huán)比下滑。二季度公司實現(xiàn)營收408.24億元，同比增長14.50%，歸母凈利潤46.69億元，同比下降33.58%，環(huán)比下降45.7%；二季度業(yè)績環(huán)比大幅下降可能主要與多晶硅盈利水平大幅下降有關(guān)。二季度以來，硅料價格整體處于下行通道，參考大全能源披露信息，大全能源多晶硅銷售價格（不含稅）從一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤，對應的單噸凈利從一季度的11萬元以上下降至二季度的3萬元左右。參考Infolink數(shù)據(jù)，目前多晶硅致密料含稅價格70-75元/公斤，三季度多晶硅的盈利水平還將進一步下降。

多晶硅：擴產(chǎn)與降本并舉，向上游布局工業(yè)硅。上半年，公司多晶硅銷量17.77萬噸，同比增長64%，國內(nèi)市占率達到30%左右，目前公司生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)。截至2022年底，公司多晶硅年產(chǎn)能超過26萬噸，上半年公司通過技術(shù)挖潛將存量產(chǎn)能提升至30萬噸以上。2023年8月，樂山永祥能源科技一期12萬噸高純晶硅項目開始試運行，公司目前的多晶硅產(chǎn)能超過42萬噸。2023年3月，行業(yè)首個單體規(guī)模20萬噸的云南通威二期項目開工，2023年7月，包頭20萬噸高純晶硅項目開工，兩個項目均采用擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的第八代“永祥法”，將實現(xiàn)更優(yōu)的品質(zhì)、成本、環(huán)保等目標；上述兩個項目投產(chǎn)后，公司多晶硅產(chǎn)能規(guī)模將超過82萬噸。此外，公司在包頭市達茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設30萬噸和40萬噸工業(yè)硅項目，其中一期項目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)，屆時公司多晶硅成本優(yōu)勢將更加突出。

電池片：TOPCon產(chǎn)能加快落地，HJT技術(shù)實現(xiàn)突破。上半年，公司電池滿產(chǎn)滿銷，實現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長65%，截至目前電池產(chǎn)能達到90GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC電池產(chǎn)品，采用PECVDPoly技術(shù)方案，并于2022年11月底投產(chǎn)了眉山9GWTNC電池項目。目前，公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過98%；公司已順利完成硼擴SE技術(shù)的開發(fā)，預計可實現(xiàn)TNC產(chǎn)品提效0.2%以上。2023年7月，彭山太陽能(000591)一期16GW電池項目順利下線，公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模達到25GW。此外，公司還規(guī)劃了雙流25GWTNC和眉山16GWTNC項目，預計將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將達到66GW。上半年，公司基于HJT技術(shù)的THC中試線已完成雙面納米晶技術(shù)開發(fā)，當前最高轉(zhuǎn)換效率已達到26.49%，210尺寸66版型組件功率達到743.68W（第三方認證），在硅片厚度減薄至110μm的條件下，量產(chǎn)良率可達到97%以上；與此同時，公司銅互連技術(shù)在設備、工藝和材料等方面的開發(fā)均取得重要突破，持續(xù)推動HJT產(chǎn)業(yè)化進程加快。

組件：強有力的一體化布局助力快速做強做大。上半年公司實現(xiàn)組件銷量8.96GW，超過2022年全年的銷售規(guī)模。上半年公司加大組件業(yè)務市場拓展力度：國內(nèi)大基地項目方面，聚焦重點大客戶開發(fā)，上半年中標包括華潤電力、三峽、中電建、國家能源集團等多個項目，累計中標容量超9GW；國內(nèi)分布式項目方面，全面布局國內(nèi)分銷渠道網(wǎng)絡，與正泰、陽光、創(chuàng)維等平臺客戶達成戰(zhàn)略合作關(guān)系，實現(xiàn)市場份額顯著提升；海外市場方面，繼續(xù)聚焦歐洲、亞太、南美等目標市場，上半年完成超6GW海外框架訂單簽約。產(chǎn)能布局方面，公司圍繞鹽城、金堂、南通三大制造基地，加速推進先進產(chǎn)能建設，目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW；后續(xù)公司將強化一體化產(chǎn)能布局，根據(jù)公司公告，公司擬在樂山市五通橋區(qū)和峨眉山市各建設16GW拉棒、切片、電池片項目，強化組件業(yè)務的成本競爭力。整體來看，公司未來有望打造從工業(yè)硅、多晶硅料、硅片、電池到組件的垂直一體化產(chǎn)能，結(jié)合在新型電池方面深厚的積累，公司組件業(yè)務有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

投資建議?？紤]硅料供需形勢以及公司組件業(yè)務拓展情況，調(diào)整公司盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為197.01、125.14、156.06億元（原值215.54、135.41、170.70億元），動態(tài)PE7.2、11.3、9.1倍。光伏行業(yè)長期前景向好，公司在光伏制造領(lǐng)域競爭力突出，維持公司“推薦”評級。

風險提示。（1）國內(nèi)外光伏需求受政策、宏觀環(huán)境等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代速度較快，如果新技術(shù)發(fā)展速度超預期，可能影響存量電池片產(chǎn)能的盈利水平。（3）組件業(yè)務競爭加劇和盈利水平不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券盛煒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利197.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為50.37。

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