東吳證券股份有限公司周爾雙近期對正帆科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：新簽訂單加速增長，大額公允價值變動收益增厚利潤端表現》，本報告對正帆科技給出增持評級，當前股價為32.92元。

正帆科技(688596)

(相關資料圖)

事件：公司發(fā)布2023年中報。

Q2收入端加速增長，2023H1新簽訂單加速放量

2023H1公司實現營業(yè)收入13.44億元，同比+43%，其中Q2為9.34億元，同比+61%，實現加速增長。我們判斷一方面受益于半導體和光伏行業(yè)較高的景氣度，公司工藝介質供應系統(tǒng)主業(yè)加速確認收入、延續(xù)高速增長；另一方面GasBox、電子氣體等業(yè)務同樣快速放量，貢獻不俗收入增量。截至2023H1末，公司存貨和合同負債分別為29.44和18.48億元，分別同比+92%和+87%。公司2023H1新簽合同35.9億元，同比增長79%，其中來自于半導體和光伏行業(yè)的新簽合同分別同比增長77%和179%，來自半導體行業(yè)的新簽合同占比達49%。截至2023H1末，公司在手訂單達到56.3億元，同比+74%，在手訂單飽滿。隨著在手訂單陸續(xù)交付&收入確認，將保障公司2023H2及2024年收入端延續(xù)高速增長。

大額公允價值變動收益增厚利潤端表現，扣非凈利率表現依舊出色

2023H1公司實現歸母凈利潤1.50億元，同比+184%；實現扣非后歸母凈利潤7453萬元，同比+66%；銷售凈利率為12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1公司銷售毛利率為28.38%，同比+2.2pct，我們判斷主要系產品結構優(yōu)化及規(guī)?；当拘?。2）費用端：2023H1公司期間費用率為19.29%，同比+0.22pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.32、-2.14、+1.54和+0.50pct。3）2023H1公司公允價值變動收益達到7681萬元，同比+7702%，大幅增厚公司利潤空間，是銷售凈利率大幅提升的主要原因。若剔除非經常性損益影響，2023H1公司扣非銷售凈利率為5.54%，同比+0.79pct，同樣取得明顯增長。

CAPEX業(yè)務有望持續(xù)擴張，OPEX業(yè)務有望加速放量

1）工藝介質供應系統(tǒng)：若僅考慮半導體行業(yè)，我們估算2023年中國大陸工藝介質供應系統(tǒng)市場規(guī)模約206億元。2022年公司電子工藝設備收入18.99億元，我們預估公司在本土市場份額不足10%，成長空間依舊較大。2）GasBox：若僅考慮半導體設備需求，我們預估2023年全球和中國大陸GasBox市場規(guī)模分別達到192和67億元。公司正在積極對接半導體&光伏設備客戶，有望進入快速放量階段。3）OPEX：（1）電子氣體：公司是國內為數不多能穩(wěn)定量產電子級砷烷、磷烷的企業(yè)之一，2022年募投重點布局電子大宗氣，實現產品和區(qū)域覆蓋度拓展。（2）MRO：公司為本土少數具備MRO一站式服務能力的企業(yè)，后市場服務有望快速放量。（3）前驅體：公司在銅陵電子材料生產基地投建的前驅體制造基地，將覆蓋20余種前驅體產品，涉及硅基、金屬基、High-K和Low-K四大品類，目前正在客戶導入階段，預計2024年逐步達到量產。

盈利預測與投資評級：考慮到公司在手訂單充足，以及2023H1存在大額公允價值變動收益，我們調整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.34、5.82和7.78億元（原值4.03、5.69和7.56億元），當前市值對應動態(tài)PE分別為21、16和12倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游資本開支下滑、市場競爭加劇、新業(yè)務開展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投(601066)證券呂娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.76%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.04億，根據現價換算的預測PE為22.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.76。

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