（KKV門店，圖 搜狐財經(jīng)）

【資料圖】

編者按：資本市場正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實體經(jīng)濟為天職，近年來，資本市場支持實體經(jīng)濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

從創(chuàng)業(yè)板開市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財經(jīng)力求用專業(yè)的財經(jīng)報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風(fēng)險防范等多個角度，剖析企業(yè)價值。

本文為第155期。

出品 | 搜狐財經(jīng)

作者 | 岳家琛

集裝箱式的設(shè)計風(fēng)格，橘色系的色彩元素，讓“KKV”這個新興零售品牌頗具網(wǎng)紅屬性。

然而，當(dāng)搜狐財經(jīng)周末晚7至8點到達KKV于北京新開的京西大悅城分店時，上千平方米面積的店鋪，店內(nèi)顧客粗略估算僅二十余人，與商城熙熙攘攘的人流形成對比。

近日，擁有“KKV”、“THE COLORIST調(diào)色師”、“X11”、“KK館”等品牌的KK集團向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市。此前，KK集團曾分別于2021年11月和2023年1月兩次遞交申請。

根據(jù)招股書，KK集團是國內(nèi)一家潮流零售企業(yè)，其中“KKV”是精致生活潮流零售品牌、“THE COLORIST調(diào)色師”是美妝潮流零售品牌、“X11”是全球潮玩文化潮流零售品牌、“KK館”則是進口商品集合店?！癒KV”貢獻了最大的收入來源。

從售賣的商品來看，“KKV”與名創(chuàng)優(yōu)品頗為相似，主要商品包括3C周邊、美妝產(chǎn)品、文具及毛絨玩具、休閑零食等。

然而，不同于名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)四個月凈利潤為正，KK集團直到2022年才扭虧為盈，僅盈利0.62億元，且盈利主要依靠金融負債公允價值變動這一非經(jīng)營項目。

在此前兩年，KK集團累虧超76億元。

不僅如此，在過去三年，KK集團的經(jīng)銷方式發(fā)生了“180度轉(zhuǎn)彎”，從2020年到今年一季度末，KK集團加盟商數(shù)量從424家下滑至95家，自有門店則從132家攀升至595家。

在此背景下，KK集團用打造網(wǎng)紅的思維做零售賺取“微薄利潤”，這一模式未來能否持續(xù)？沖刺IPO能否獲得投資者認(rèn)可？

“網(wǎng)紅”標(biāo)簽下，盈利成難題

“網(wǎng)紅”無疑是KK集團身上最大的標(biāo)簽。

目前，KK集團業(yè)務(wù)主要集中在“THE COLORIST”和“KKV”這兩個品牌上。

“企業(yè)投入資金用于設(shè)計KKV門店的色彩主題和貨架陳列，使得KKV門店成為深受網(wǎng)絡(luò)紅人歡迎的打卡地，而這些網(wǎng)紅又會不遺余力地在社交媒體平臺上分享他們的購物體驗。”招股書這樣強調(diào)。

招股書顯示，截至2023年3月31日，KK集團共有門店690家，其中“KKV”共有387家。

8月6日，搜狐財經(jīng)在京西大悅城“KKV”門店看到不少前來拍照打卡的顧客，網(wǎng)紅指示牌、集裝箱的設(shè)計包裝，都成為都市青年的打卡點。

KK集團寄希望于通過這種高顏值風(fēng)格和網(wǎng)紅打卡方式來實現(xiàn)引流。

然而，與“KKV”打卡景觀需要排隊不同的是，“KKV”收銀臺卻并不需要排隊。

一位在店內(nèi)選購的消費者告訴搜狐財經(jīng)，與名創(chuàng)優(yōu)品等品牌相比，“KKV”在價格上并不具有吸引力，這也是她放棄選購的主要原因。

搜狐財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在店內(nèi)售賣的iPhone數(shù)據(jù)線，價格最低的要49.9元。

據(jù)此前界面新聞報道，調(diào)查顯示，“KKV”店普遍存在一種現(xiàn)象：開業(yè)首月業(yè)績很好，新店開業(yè)消費者出于好奇心前來打卡，但后期由于產(chǎn)品缺乏競爭力，復(fù)購率非常低，第二個月業(yè)績就開始下滑。

媒體報道稱，以“KKV”廣州北京路店為例，從剛開業(yè)時200萬的業(yè)績，僅過2至3個月就跌到100萬。然而門店租金55萬，加上運營費用20萬，業(yè)績難以抵過門店運營費用。

除“KKV”外，KK集團還有“THE COLORIST”共196家、“X11”47家、“KK館”60家。

其中，“KK館”才是KK集團最早問世的品牌。2015年，KK集團把“KK館”升級成一家集進口產(chǎn)品、餐飲、咖啡廳、書吧為一體的綜合休閑娛樂空間，10家400平左右的店面在全國快速落地。然而由于空間利用率過低，前期升級投入的大量資金難以短期回本，升級后的KK館仍難盈利。

自營門店占比從23%升至86%

面對“可以做火一家店，卻難帶來持續(xù)盈利”的問題，KK集團開始在經(jīng)銷模式上進行大刀闊斧的改革，將“船頭”轉(zhuǎn)了180度的大彎。

KK集團的加盟商數(shù)量從2021年開始下滑，從一年前的424家下降至357家，2022年進一步降至114家。

截至2023年一季度末，KK集團的加盟商數(shù)量僅剩95家。

這使得KK集團的自營和加盟比例發(fā)生了翻天覆地的變化。2020年，KK集團556家門店中132家為自有門店，占比僅23.74%。但今年第一季度末，KK集團690家門店中自有門店的數(shù)量飆升至595家，占比達86.23%。

對此，招股書將其稱之為“門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化”。

對于這一優(yōu)化的原因，KK集團稱，主要為擴大目標(biāo)客戶覆蓋范圍、增加市場占有率及滲透到新的地區(qū)?！稗D(zhuǎn)為自有門店后，選擇搶手商品時掌握更大自主權(quán)可提高門店銷售額?！闭泄蓵硎?。

KK集團這一變革方式是通過取代或者股權(quán)收購來實現(xiàn)，將加盟店轉(zhuǎn)為自有門店。

隨著經(jīng)銷模式的變更，KK集團總店鋪數(shù)量略有下滑，從2021年的721家下降至2022年的707家。截至今年一季度末，店鋪數(shù)量為690家。

而伴隨著輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)，KK集團也背負起越來越大的債務(wù)壓力。招股書顯示，2020年至2022年，KK集團的負債總額分別為58.24億元、138.31億元、137.62億元。今年第一季度末，KK集團的負債總額135.5億。

招股書顯示，2020年至2022年，KK集團的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物分別為1.68億元、4.66億元、2.48億元。今年第一季度，KK集團的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物增加到了5.66億元。但相較其高額負債，仍顯得微不足道。

主打產(chǎn)品KKV經(jīng)營利潤率僅8.3%，網(wǎng)紅店THE COLORIST陷入虧損

毫無疑問，KK集團正走向了重成本的經(jīng)營模式。

一方面，KK集團與大多數(shù)傳統(tǒng)日用快消百貨超市零售渠道并無太大差別，另一方面，KK集團自營產(chǎn)品較少，龐大的SKU與近千平的占地面積都使其高昂的運營費用遠超同行。

招股書顯示，2020-2022年，KK集團營業(yè)收入分別為16.46億元、35.24億元、35.51億元；凈利潤分別為-20.17億元、-56.81億元、0.62億元，三年累計虧損76.36億元。

根據(jù)此前招股書，2019-2021年期間，KK集團累計虧損接近135億元。

然而，即便是這0.62億元的利潤，也是由于公允價值變動收益所致。招股書顯示，2022年公允價值變動收益4.89億元。

如果不考慮這一因素，2022年度，KK集團經(jīng)營虧損達3.22億元。

作為零售商，KK集團對于大部分商品沒有采購成本的控制權(quán)。據(jù)KK集團招股書，其門店所銷售的商品，接近90%都來自第三方品牌。

2020年至2022年，第三方品牌商品銷售額占KK集團同期貨品銷售所得總收益的比重分別高達87%、87%、89.5%，而自有品牌商品銷售額占同期貨品銷售所得總收益的比重僅有13%、13%、10.5%。

分品牌來看，2020年至2022年，KKV的營收分別為8.35億元、22.35億元、23.62億元，占公司整體營收的50.7%、63.4%、66.5%。同期，經(jīng)營利潤率分別為9.9%、11.7%、8.3%。

此外，THE COLORIST過去三年營收分別為4.4億元、8.53億元、5.98億元，經(jīng)營利潤率分別為4.5%、3.2%、-5.6%。尤其是2022年，THE COLORIST陷入虧損。對此，招股書稱主要受疫情影響。

KK集團的虧損主要因為營業(yè)成本高企和銷售費用居高不下。2022年度，KK集團銷售費用高達13.13億元，占營收的37%。

事實上，KK集團的經(jīng)營虧損呈現(xiàn)出不斷擴大的趨勢。財報顯示，2020年至2022年，KK集團的經(jīng)營虧損分別為1.43億元、2.38億元、3.23億元，經(jīng)營利潤率分別為-8.7%、-6.7%、-9.1%。

對于經(jīng)營虧損不斷增加，KK集團解釋稱主要是由于疫情以及公司進行門店及總部層面投資，以擴展全國門店網(wǎng)絡(luò)。

持續(xù)虧損之下，融資成了KK集團“活下去”的出路。迄今為止，KK集團已經(jīng)完成了至少7輪融資。

2016年3月，KK集團完成1500萬元的Pre-A輪融資，投資方為深創(chuàng)投。KK集團2016年獲得上億元的 A 輪融資，由璀璨資本和深創(chuàng)投聯(lián)合投資。

2018年4月，KK集團再次引入7000萬元的B輪融資，并在2019年完成共計超11億元的C輪和D輪融資。2020年，KK集團完成10億元的E輪融資，由CMC資本領(lǐng)投。

彼時，經(jīng)緯創(chuàng)投領(lǐng)投B輪融資時曾表示，投資KK集團是因為看好KK集團的規(guī)?；瘡?fù)制能力。彼時，KK集團的規(guī)?；瘡?fù)制還是以加盟模式為主，并透過提供無擔(dān)保貸款為門店的營運提供資金支持。

最新的融資發(fā)生在2021年，KK集團完成3億美元的F輪融資，投后估值30億美元。按當(dāng)前匯率估算，KK集團累計融資約44.5億元。

即便如此，截至2023年一季度末，KK集團流動負債已高達13.36億元，但同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有5.67億元，難以覆蓋短期負債。這也使得KK集團上市融資頗為必要。

值得注意的是，從市場競爭角度看，國內(nèi)潮流零售市場集中度并不高。據(jù)弗若斯特沙利文報告，以GMV計，2022年在國內(nèi)生活方式消費品潮流零售市場上，KK集團市占率約為1.9%。

“打卡”完畢之后，KK集團要如何應(yīng)對沉重的重資產(chǎn)“包袱”，又將如何應(yīng)對來自名創(chuàng)優(yōu)品等競爭企業(yè)的沖擊，留住顧客？這些，對于KK集團而言，都是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

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