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海通國際證券集團有限公司聞宏偉,寇媛媛近期對貴州茅臺(600519)進行研究并發(fā)布了研究報告《1H23半年報和2Q23業(yè)績點評：收入、利潤增速略高于預期》，本報告對貴州茅臺(600519)給出增持評級，認為其目標價位為2110.00元，當前股價為1899.9元，預期上漲幅度為11.06%。

貴州茅臺(600519)

貴州茅臺2Q23收入和利潤增速高于預期。2Q23公司實現(xiàn)營業(yè)總收入316.1億元，同比+20.4%；2Q23合同負債為73.3億，金額與2Q22下降24%，考慮合同負債影響后的收入為307.3億，同比增長11.9%。毛利率同比下降1.1個點/環(huán)比下降1.8個點%，預測是成本上漲所致；三項費用率為25.4%，同比下降0.8個點，稅費和銷售費用率同比分別下降0.4個點，管理費用率同比持平；信用減值損失5400萬，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司收回發(fā)放貸款轉回減值準備，類似減值在2Q20也出現(xiàn)過。歸母凈利潤為151.9億元，同比+21.0%，凈利率同比提升0.2個點至48%。2Q23經營活動現(xiàn)金流凈額為251.4億，較去年同期的負值大幅改善，其中銷售回款為333.3億元，同比增加12.3%。

2Q23茅臺酒表現(xiàn)超預期，系列酒受茅臺1935控量影響降速。2Q23茅臺酒營業(yè)收入255.6億元，同比+21.1%，價升為主量升為輔，受益于兔年/虎年生肖、“二十四節(jié)氣”、珍品等非標酒的上市和銷售，主要通過直營渠道投放。系列酒營業(yè)收入50.6億元，同比增長21.3%，有所降速：一方面因為茅臺1935控量挺價，一方面因為基數(shù)變高，渠道反饋上半年基本完成百億目標的一半。公司系列酒2023年目標突破200億，除茅臺1935外，茅臺王子酒（醬香經典）、金王子、漢醬、茅臺迎賓酒（紫）將貢獻100億收入。

2Q23直營渠道占比維持，i茅臺2Q23收入增速持平。2Q23直營渠道銷售收入為136.1億元，同比增長35.3%，直營占比酒類收入的44.5%，較1Q23的46%略有下降。批發(fā)渠道收入為170億元，同比增長11.8%，是連續(xù)6個季度配額同比下降之后第一次出現(xiàn)增長。1H23公司通過i茅臺直營平臺實現(xiàn)不含稅收入93.4億，占公司收入13.5%；對應2Q23i茅臺不含稅收入44.4億，同比增速持平，占直營收入32.6%。根據i茅臺數(shù)據，我們預計2Q23珍品酒含稅銷售2億；虎年生肖酒含稅銷售約30億，環(huán)比Q1放量加大；茅臺1935含稅銷售約11億,環(huán)比減少。此外巽風云平臺累計貢獻15-20億，主要產品為24節(jié)氣酒等產品。

投資建議與盈利預測。我們上調貴州茅臺2023-2025年營業(yè)收入分別為1515.6/1750.7/2018.7億元，較之前預期上調約1.9%。歸母凈利潤分別為757.5/878.1/1019.2億元，較之前預期上調約2.6%。我們預期2023年茅臺酒和系列酒均以結構優(yōu)化為主，量增為輔，利潤增速快于收入增速。公司短中期繼續(xù)享受直營渠道和非標酒占比提升的紅利，中長期茅臺酒在建產能逐步落地將打開量增天花板，同時直接提價有望擇機兌現(xiàn)。貴州茅臺股價對應23年31.2XPE，我們維持公司“優(yōu)于大市”評級，給予23年35XPE估值，目標價2110元，上調3%，較現(xiàn)價有12%的上行空間。

風險提示。消費力低于預期，經濟低于預期。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利751.59億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為31.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2325.39。

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